2022 dürfte – endlich – das Jahr der Zinserhöhungen sein, nachdem die Zinssätze ein ganzes Jahrzehnt lang auf einem gerade noch tolerierbaren Minimum gehalten wurden. Die Zentralbanken halten sich mit diesbezüglichen Äusserungen noch zurück, die Märkte möchten ihnen gerne glauben, aber die Inflation dürfte bei deutlich über 2% verharren. Aber werden die Zentralbanken den Willen haben, eine Destabilisierung der öffentlichen Verschuldung zu riskieren, die Märkte einbrechen zu lassen und die Erholung zu gefährden? Sie haben keine Wahl. Der Kampf gegen den Preisauftrieb ist ihre Daseinsberechtigung. Für die Zentralbanken besteht eine intelligente Strategie in der Anhebung der Zinsen, langsam, wenn möglich, oder rasch, falls erforderlich, ohne den Abbau ihrer Bilanzen zu überstürzen. Die Einstellung der Anleihekäufe (der berühmten QE-Massnahmen) bedeutet, die immensen Liquiditäten, die eine wichtige stabilisierende Rolle spielen, am Markt zu belassen. Wenn die Märkte ins Schlingern geraten, können die Zentralbanken dort, wo Spannungen auftreten, noch immer Liquidität nachschiessen. Die Aufgabe der Zentralbanken ist nicht der Schutz der Börsenkurse oder der Immobilienpreise. Diese sind für sie nur Kanäle für ihre Geldpolitik. Bei drohender Inflation ist der Abwärtsdruck auf die Kurse durch die Anhebung der Zinsen eine Methode zur Drosselung einer sich überhitzenden Wirtschaft. Die wahre Herausforderung ist die korrekte Dosierung zur Verlangsamung der Inflation, ohne die Erholung abzuwürgen. Dies wird umso besser machbar sein, als die Haushaltspolitik expansionistisch bleiben wird. Dies wird in den Vereinigten Staaten der Fall sein; in Europa hat die Debatte noch nicht begonnen, dürfte aber kompliziert werden. Die SNB wird diese Entwicklung mit Interesse verfolgen.