Asset-Allokation: Eine adäquate Rendite erfordert ein höheres Risiko!
Die Politik der Zentralbanken hat risikolose Zinsen so tief in den Keller getrieben, dass die Positiveffekte von Staatsanleihen als Bestandteil eines Portfolios, d.h. Rendite und Absicherung, gegenstandslos geworden sind.
Dieser Umstand zwingt die Anleger zu einem Umbau ihrer Portfolios. Eine adäquate Rendite erfordert somit ein höheres Risiko!
Die finanzielle Repression geht weiter…
Gianluca Tarolli, Chefvolkswirt und Strategieexperte, Co-CIO
Um den Anlagezielen der Investoren gerecht zu werden, die je nach ihren Anforderungen und Anlagebeschränkungen variieren, ist ein diversifiziertes Portfolio aus verschiedenen Assets, denen jeweils eine bestimmte Rolle zukommt, aufzubauen. Die drei wichtigsten Rollen sind 1) Absicherung, 2) Rendite und 3) Wertzuwachs. Für den Portfolioschutz waren in der Vergangenheit langfristige Staatsanleihen, Gold sowie so genannte Fluchtwährungen wie der CHF zuständig. Zur Generierung von Renditen wurden in erster Linie Unternehmensanleihen eingesetzt. Für den Wertzuwachs fokussierten sich die Anleger auf börsennotierte Aktien.
Für die Behauptung, dass chinesische Staatsanleihen US-Treasuries als Schutzinstrument ablösen werden, ist es noch zu früh, aber wir sind überzeugt, dass sie eine attraktive Alternative zur Erzielung von Renditen darstellen.
Die grosse Herausforderung bei der Asset-Allokation der kommenden Jahre ist die Generierung von Renditen in unveränderter Höhe ohne Eingehen deutlich erhöhter Risiken, da ansonsten die Erreichung des Renditeziels gefährdet ist.
So sind risikolose Zinsen in USD derart niedrig und in CHF sowie in EUR sogar negativ, wodurch die Rolle von Staatsanleihen heute eine völlig andere ist. Nicht nur generieren diese Anleihen keine Renditen mehr, sondern vor allem bieten sie bei einer Zunahme der Risikoaversion keinen Schutz mehr. Ganz im Gegenteil: Wenn, wie wir es vermuten, 2022 die Renditen auch nur moderat steigen, zeichnen sich bei langen Laufzeiten Kapitalverluste ab.
Lösungen zur Ersetzung dieser Schutzinstrumente erfordern Zugeständnisse. Trotz seiner Volatilität bietet sich Gold als erste Alternative an, die gut performt, wenn die Risikobereitschaft der Anleger schwindet. Portfolioversicherungen, für die eine Prämie fällig wird, existieren auch in Form von Optionen (derivative Produkte). Diese höchst effiziente, aber kostspielige Lösung kann systematisch in strukturierte Produkte eingebaut werden. Zur Gewährleistung dieser Schutzfunktion kann auch eine konservative Strategie innerhalb des Hedge-Fonds-Universums aufgebaut werden.
Wir denken, dass 2022 High Yield-Unternehmensanleihen noch immer aussichtsreiche Renditequellen erschliessen, desgleichen chinesische Staatsanleihen. Von Interesse sind auch andere Nischen in dieser Anlageklasse (Hybridanleihen sowie „Rising Stars“ bzw. „Aufgehende Sterne“). Mit Blick auf Dekorrelation können auch bestimmte strukturierte Produkte und Hedge-Fonds mit moderatem Risiko zum Preis einer niedrigeren Liquidität die Kupons herkömmlicher Unternehmensanleihen ersetzen. Was den Wertzuwachs betrifft, so dürften Aktien 2022 weiterhin Auftrieb durch das fortgesetzte Gewinnwachstum erhalten. Aber das Gewinnwachstum wird sich in dem Moment verlangsamen, in dem die Zentralbanken die Liquidität drosseln werden, so dass Aktien 2022 einen eher turbulenten oder sogar riskanten Weg einschlagen werden. Somit gewinnen Investitionen in Megatrends mit höherem nachhaltigem Wachstum immer stärker an Bedeutung.
Mit Blick auf die Bewertung ist die Anlageklasse im historischen Vergleich zwar teuer geworden, bleibt aber angesichts der Zinsen, die vor allem ausserhalb der US-Märkte – faktisch nicht mehr – geboten werden, relativ gesehen erschwinglich. Hinsichtlich Wertzuwachs bieten nicht-börsennotierte Aktien (Private Equity) das beste Rendite-Risiko-Profil. Allerdings begrenzt die durchschnittliche Anlagedauer, die aufgrund der niedrigeren Liquidität des Segments naturgemäss länger ist, den Anteil von Private Equity-Anlagen in einem Portfolio.
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